4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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